金吾财讯 | 海通证券发研报指，安踏体育(02020)24H1收入同比增13.8%至337.4亿元，毛利率提升0.8pct至64.1%，归母净利润增62.6%至77.2亿元，归母净利率提升6.9pct至22.9%。该行判断收入增长主因：①电商收入增25.1%，②安踏、FILA功能性产品、鞋履产品增加③DTC模式(安踏牌)和直营零售(FILA及其他品牌)提升店效、改善折扣④高端户外运动赛道持续向好。归母净利润高增主因：①AmerSports上市相关一次性会计利得15.8亿元，②分占联营公司亏损减少5亿元。撇除AmerSports上市利得及分占联营/合营公司损益影响，归母净利润同比增17%至61.6亿元，归母净利率同比提升0.5pct至18.3%。鞋履品类领增，鞋/服/配饰收入同比增18%/10.8%/10.1%。

该行认为安踏作为领先的多品牌体育用品集团，其竞争壁垒主要在于①稀缺优质多品牌资产，占据多个高成长潜力赛道，②成熟强大运营体系打造抗经济周期能力。该行持续看好多品牌增长势能，该行预计公司2024/2025净利润为137.65/139.93亿元，给予2024年PE估值区间18-20X，按照1港元=0.92元兑换汇率，对应合理价值区间95.08-105.64港元/股，维持“优于大市”评级。